由于公司上半年业绩增长强劲，截至25H1在手订单同比增长37%，我们上调盈利预测，我们预测2025-2027年的营业收入分别为435.47、493.02、562.03亿元，增速分别为11.0%、13.2%、14.0%，归母净利润分别为146.84、137.83、158.78亿元，增速分别为55.4%、-6.1%、15.2%，EPS分别为5.11、4.80、5.53元，我们预测2025年扣非归母净利润为117.05亿元，我们采用PE方法进行估值，参考可比公司，给于2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价122.26元，维持增持评级。 收入、利润、在手订单持续强劲增长。2025年上半年，公司营业收入人民币208.0亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2%。截至2025年6月末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2%。关税未对公司业绩产生负面影响，2025年上半年，美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%。公司经调整归母净利率30.4%，同比提升5.0pcts。 TIDES业务保持高速增长。随着2024年新增产能逐季度爬坡，TIDES业务收入上半年50.3亿元，同比增长141.6%。截至2025年6月末，TIDES在手订单同比增长48.8%。公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100,000L。 公司上调全年业绩指引。预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%。公司预计全年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元。公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率，我们认为公司2025年有望进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平。 风险提示。中美地缘不确定性致海外业务受限，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。

事件：公司发布了2025年半年度报告，2025H1公司分别实现营收和归母净利润207.99亿元和85.61亿元，分别同比增长20.64%和101.92%。 核心业务快速发展，2025H1公司业绩实现高增长：收入端，2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务分别实现营收163.01亿元（+33.51%）、26.89亿元（-1.20%）、12.52亿元（+7.07%）。利润端，2025H1公司实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%。得益于TIDES等核心业务的快速发展，公司业绩实现高增长。 小分子D&M业务强劲增长，项目管线持续扩张：公司小分子D&M业务保持强劲增长，项目管线快速扩张。其中，项目管线方面，2025H1小分子D&M管线累计新增412个分子，商业化项目和临床III期项目分别高达76个和84个；产能建设方面，2025年3月常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA检查，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。 多肽业务订单高增且新增产能持续爬坡，TIDES业务蓬勃发展：公司积极承接多肽等相关业务订单且去年新增产能逐季爬坡，驱动TIDES业务持续快速增长。其中，收入方面，2025H1TIDES收入达50.3亿元（+141.6%）；订单增长方面，2025H1TIDES在手订单同比增长48.8%，订单维持高增长态势；产能布局方面，公司积极推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升。 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为139.52亿元、143.36亿元、159.85亿元，分别同比增长47.6%、2.8%、11.5%；2025年给予公司当期PE25倍，预计公司2025年EPS为4.86元/股，对应6个月目标价为121.50元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入207.99亿元（YOY+20.64%）；实现归母净利润85.61亿元（YOY+101.92%）；实现扣非归母净利润55.8亿元（YOY+26.5%）。其中，2025Q2公司实现收入111.4亿元(YOY+20.37%)；实现归母净利润48.9亿元(YOY+112.78%)；实现扣非归母净利润32.53亿元(YOY+36.70%)，超出市场预期。 点评：业绩增速显著，在手订单支撑强劲：公司25年上半年业绩高速增长主要源于：1）公司持续聚焦并强化CRDMO业务模式，同时不断优化生产工艺与经营效率，临床后期和商业化大项目增长带动产能效率持续提高，整体盈利能力显著增强；2）non-IFRS毛利率提升至44.5%，同比增加4.7pp；3）出售持有的联营企业WuXiXDCCaymanInc.部分股票获得收益。截至25年6月底，公司在手订单高达566.9亿元(YOY+37.2%)，凸显公司业务发展态势良好，为后续收入增长筑牢根基。 TIDES业务引领，化学业务表现卓越：25年上半年公司化学业务实现收入163亿元，同比大幅增长33.5%。其中小分子D&M业务实现收入86.8亿元，(YOY+17.5%)。小分子D&M商业化和临床III期阶段在上半年合计新增8个项目，D&M管线总数累计新增412个分子至3409个，管线持续拓展。此外，TIDES业务持续表现突出，随着去年新增产能逐季度爬坡，上半年收入达到50.3亿元，同比增加141.6%，相关在手订单同比增长48.8%。公司持续推进产能扩张，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超400万升，多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，业绩保持稳定。考虑到公司TIDES相关业绩与产能均快速增长，毛利率改善，以及出售WuXiXDC股票带来的一次性收益，上调公司25-27年归母净利润预测为151.4/155.4/180.2亿元(分别上调37.9%/24.1%/27.3%)，25-27年A股对应PE为19/18/16倍；H股对应PE为19/19/16倍，均维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

2025年二季度增长提速。 2025上半年公司实现营业收入 207.99亿元（+20.6%， 持续经营业务收入+24.2%） ； 归母净利润 85.61亿元（+101.9%），扣非净利润 55.82亿元（+26.5%） ， 非经常性损益主要来源于出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益； 经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1亿元（+44.4%）。其中， 单二季度收入 111.45亿元（+20.37%）、经调整 Non-IFRS归母净利润 36.4亿元（+47.9%） ， 增长提速。 订单增长强劲， 公司主动上调全年业绩指引。 持续经营业务在手订单稳步攀升， 截至 2025年第二季度已达 566.9亿元（+37.2%） 。 基于稳健的业务模式及高效的管理执行力， 公司上调全年收入指引至 425-435亿元（原值415-430亿元） 。 化学业务： 小分子 CRDMO 高效转化， TIDES 业务贡献突出。 Chemistry 业务2025上半年收入 163.0亿元（+33.5%） ， 经调整 non-IFRS 毛利率持续提升至 49.0%（+5.2pts） 。 其中， 小分子工艺研发和生产（D&M） 业务管线高效转化， 2025年上半年实现收入 86.8亿元（+17.5%） ； TIDES 业务保持高速增长， 受益于新增产能爬坡， 2025年上半年收入激增至 50.3亿元（+141.6%），公司预计 2025年底多肽固相合成反应釜总体积将增至超 100KL。 测试及生物学业务： 基本保持稳健。 Testing 业务 2025年上半年收入 26.9亿元（-1.2%） ， 其中， 实验室分析与测试业务收入 18.9亿元（+0.4%） ， CRO&SMO 业务收入 8.0亿元（-4.7%） ； Biology 业务 2025年上半年收入 12.5亿元（+7.1%） ， 生物学平台持续为 CRDMO 模式高效引流， 体内、 体外业务相协同， 新分子类型引领增长。 全球化客户结构深化， 美国市场增速持续领先。 美国仍为公司最大收入来源， 2025上半年收入达 140.3亿元（+38.4%） ， 收入贡献占比 69%； 欧洲、 中国收入贡献分别为 11%、 15%。 公司加速推进全球布局和产能建设， 美国米德尔顿基地计划于 2026年末投入运营， 新加坡研发及生产基地一期计划于 2027年投入运营。 风险提示： 地缘政治风险； 景气度下行风险； 行业竞争加剧风险。 投资建议： TIDES 业务高速增长， 2025年二季度增长提速， 维持“优于大市”评级。 公司凭借 CRDMO 一体化优势， TIDES 业务进入高速增长期， 驱动业绩超预期。 维持 2025/2026/2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润 111.62/127.32/145.06亿元， 同比增速18.11%/14.07%/13.93%， 当前股价对应 PE=25.5/22.4/19.6x。

事件概述公司发布 2025年中报：25H1实现营业收入 207.99亿元，同比增长20.64%、实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%、实现扣非净利润 55.82亿元，同比增长 26.47%、经调整 NonIFRS 归属于上市公司股东的净利润为 63.15亿元，同比增长44.4%。 分析判断: 业绩延续快速增长，在手订单维持高速增长公司持续经营业务 25H1实现收入 204.05亿元，同比增长24.24%、实现归母经调整净利润为 63.15亿元，同比增长44.4%，业绩延续快速增长趋势。分业务来看，TIDES 业务 25H1实现收入 50.3亿元，同比增长 141.6%，继续为公司贡献业绩弹性、化学药 D&M 业务实现收入 86.8亿元，同比增长 17.5%，恢复相对较快增长。截止 2025年 6月末，公司持续经营业务在手订单为 566.9亿元，同比增长 37.2%，为公司未来业绩增长奠定基础。根据公司 2025年中报，公司预计 2025年持续经营业务收入增速从 10%~15%上修至 13%~17%，公司整体业绩增长中枢提升。 TIDES 业务为公司继续贡献业绩弹性：公司 TIDES 业务在25H1实现收入 50.3亿元，同比增长 141.6%，业绩延续高速增长。截止 2025年 6月末，TIDES 在手订单同比增长48.8%，另外 TIDES 业务 D&M 服务客户数同比提升 12%、服务分子数量同比增长 16%，且考虑公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计 2025年底公司多肽固相合成反应釜总体积将提升至超 10万升，满足增量客户需求。 化学药 D&M 业务恢复快速增长：公司化学药 D&M 业务 25H1实现收入 86.8亿元，同比增长 17.5%，恢复快速增长。公司2025H1新增管线为 412个分子，其中 4个 III 期项目、4个商业化项目，需求端呈现上升趋势。产能供给方面，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超过 400万升，呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分 ATU 业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即 25-27年营 收 从 427.24/490.93/567.47亿 元 调 整 为443.31/510.87/592.45亿元， EPS 从 4.17/4.94/5.85元调整为 5.12/5.27/6.21元，对应 2025年 07月 30日 98.85元/股收盘价，PE 分别为 19/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。

2025H1业绩超预期，TIDES业务增速强劲打开成长空间2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入同比增长24.2%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，经调整Non-IFRS净利率达30.4%。单看2025Q2公司实现营收111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%，环比增长33.14%；经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%，环比增长35.8%。截至2025年6月底，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体收入指引从415-430亿元上调至425-435亿元。考虑下游需求持续回暖以及TIDES业务快速发展，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为134.07/151.27/179.39亿元（原预计112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元，当前股价对应PE为21.2/18.8/15.8倍，维持“买入”评级。 小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务强劲增长2025H1公司化学业务实现营收163.0亿元，同比增长33.5%。小分子D&M管线持续扩张，2025H1新增分子412个，目前管线分子总计3409个。公司持续拓展多肽、寡核苷酸等新兴业务，TIDES业务增长强劲，2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%；预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L。 临床业务稳健发展，着力搭建新分子种类相关生物学平台2025H1公司测试业务实现营收26.9亿元，同比下滑1.2%；2025Q2实现营收14.0亿元，同比增长1.6%。公司药物安全性评价及SMO业务保持亚太行业领先地位，2025H1实验室分析与测试业务共实现营收18.9亿元，同比增长0.4%。临床业务中，SMO收入同比增长1.5%。2025H1生物学业务实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30%。 风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

公司公布上半年业绩：1H25实现营收208.0亿元（yoy+20.6%），其中持续经营业务收入+24.2%yoy，归母净利85.6亿元（yoy+101.9%），扣非净利55.8亿元（yoy+26.5%），经调整non-IFRS归母净利润63.1亿元（yoy+44.4%）。其中2Q25收入111.4亿元（yoy+20.4%），归母利润48.9亿元（yoy+112.8%），扣非利润32.5亿元（yoy+36.7%），经调整non-IFRS归母净利润36.4亿元（yoy+47.9%）。公司上半年业绩符合业绩预告（预期营收/归母利润/扣非利润208.0/85.6/55.8亿元），2Q25归母利润远高于扣非利润主因25年4月出售药明合联部分股权，确认非流动性资产处置损益18.9亿元，扣非和经调利润差异主因汇率波动。同时，公司将全年持续经营收入增速预期从10-15%上调至13-17%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期25-26年增长提速，维持“买入”评级。 在手订单增长持续提速，上调25年业绩指引截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25，公司持续经营业务在手订单分别352.8/413.2/424.0/490.6/521.6/566.9亿元，1Q25和1H25分别+47.8/37.2%yoy，1Q25和1H25TIDES在手订单+110/147/196/104/106/48.8%yoy），持续向好。公司面对外部不确定性，紧抓客户需求、业务模式和管理执行的确定性，将25年持续经营业务收入增速指引从10-15%上调至13-17%。 TIDES业务助力WuXiChemistry2025年高增长1H25WuXiChemistry收入163.0亿元（+33.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率49.0%（+5.2ppyoy）；其中小分子CDMO收入86.8亿元（+17.5%yoy），新分子（TIDES）收入50.3亿元（+141.6%yoy）。我们预期板块25年高增长，主因：1）TIDES业务高增长：1H25TIDES在手订单+48.8%yoy，服务客户数+12%yoy，服务分子数+16%yoy，公司预计25年底多肽固相合成反应釜总体积10+万升；2）CDMO小分子业务恢复增长：2Q25+20.5%yoyvs1Q25+13.8%yoyvs24年全年扣新冠+6.4%yoy。 WuXiTesting、WuXiBiology板块企稳1）WuXiTesting：1H25收入26.9亿元，-1.2%yoy，主要受市场影响，价格因素逐渐反映到收入上，同时考虑到国内BD兴起带来临床需求提升，我们预期25年维持稳定；2）WuXiBiology：1H25收入12.5亿元，+7.1%yoy，新分子业务占比提升（占比：1H25超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期25年大个位数增长。 盈利预测与估值我们上调公司25-27年归母净利润(26.5%,15.4%,8.9%)至149.2亿元、156.5亿元和182.3亿元，对应EPS为5.20、5.45、6.35元。上调收入主要是考虑到小分子CDMO和TIDES增速超预期，上调归母利润主因公司持续出售药明合联股份确认投资收益。基于SOTP估值，我们给予公司A/H估值分别3663.6亿元/3828.2亿港元，对应目标价为127.55元/133.28港元（前值93.30元/96.36港元，上调盈利预测和可比估值PE）。 风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。

药明康德发布 2025年半年报： 2025年上半年公司实现收入 208.0亿元、同比+20.6%，持续经营业务收入同比+24.2%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1亿元、同比+44.4%；扣非归母净利润 55.8亿元、同比+26.5%；归母净利润 85.6亿元、同比+101.9%。 其中， Q2单季度实现收入 111.4亿元、同比+20.4%、环比+15.4%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 36.4亿元、同比+47.9%；扣非归母净利润 32.5亿元、同比+36.7%、环比+39.7%；归母净利润 48.9亿元、同比增长 113%。 盈利能力持续提升： 2025年上半年公司实现经调整 Non-IFRS 毛利率44.5%、同比+4.7pct；经调整 Non-IFRS 归母净利率 30.4%、同比+5.0pct。 我们预计公司盈利水平提升主要受益于： 1） 高质量交付推动收入较快增长，2） 生产工艺优化以及产能利用率不断提升， 以及 2） TIDES 等利润率高的业务占比提升等。 Wuxi chemistry： 2025年上半年收入 163.0亿元、同比+33.5%，经调整Non-IFRS 毛利率同比+5.2pct。 ? 小分子 D&M端：上半年小分子D&M业务收入86.8亿元、同比+17.5%。 上半年 D&M 管线新增分子总计 412个（ Q1203个、 Q2208个），其中 R 到 D 端转化分子 158个；上半年新增临床 III 期和商业化项目 8个（ Q15个、 Q23个）。 ? TIDES： 上半年 TIDES 业务收入 50.3亿元（ yoy+141.6%），截至二季度末在手订单同比+48.8%， D&M 服务客户数同比+12%，服务分子数同比+16%。 Wuxi Testing： 2025年上半年收入 26.9亿元、同比-1.2%，经调整Non-IFRS 毛利率 25.1%、同比-12.3pct。 ? 实验室分析与测试：上半年收入 18.9亿元、同比+0.4%，主要受市场价格波动影响；其中安评业务收入同比-2.2%。 ? 临床 CRO&SMO：上半年收入 8.0亿元、同比-4.7%，主要受市场价格波动影响；其中 SMO 业务收入同比+1.5%。 Wuxi Biology： 2025年上半年收入 12.5亿元、同比+7.1%，经调整Non-IFRS 毛利率 36.4%、同比-0.8pct。 上调全年指引： 预期 2025年公司持续经营业务收入由前次预期的 415-430亿元（增速 10-15%）提升至 425-435亿元（增速 13-17%），经调整 non-IFRS归母净利率水平进一步提升（ 24全年 27.0%、 25H130.4%）。 公司持续经营业务在手订单持续增长， Q2末达到 566.9亿元、同比+37.2%（ Q1末523.3亿元）。 盈利预测与投资评级： 继海外 CRO&CDMO 企业纷纷上调指引后，药明康德作为国内第一家出半年报的 CXO 企业上调全年业绩指引，我们持续看好全球创新药外包需求改善以及中国 CXO 企业的全球竞争力。 我们预计2025-2027年公司实现收入 439、 517、 608亿元，经调整归母净利润 135、176、 221亿元，对应 PE 分别为 19.5、 15.0、 11.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 地缘政治波动、政策变化、产能建设不及预期、市场需求改善

小分子D&M业务：项目管线持续扩张，相关业务稳健发展公司凭借着自身丰富的客户资源和项目管线储备，以及稳定的大规模生产能力，驱动小分子D&M业务的稳步发展。其中，项目管线方面，公司D&M管线总数从2021年的1666个稳步增长至2025Q1的3393个，商业化项目从2021年的42个稳步增长至2025Q1的75个；产能建设方面，2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州和泰兴的产能持续稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜体积有望超4000kL。此外，美国米德尔顿基地、新加坡研发和生产基地持续推进建设，预计分别于2026年末和2027年逐步投入运营。TIDES业务：受益于多肽行业高景气，相关业务有望高增长GLP-1重磅药物销售有望快速放量，有望持续推动肽类CDMO需求提升。其中，替尔泊肽销售从2022年的4.83亿美元快速增长至2024年的164.66亿美元，CAGR高达484%。 公司凭借着自身丰富的客户资源和稳定的大规模生产能力，积极承接多肽等相关业务订单，驱动TIDES业务持续快速增长。其中，在手订单方面，截止2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%；生产能力方面，公司多肽固相合成反应釜总体积从2023年的3.2万升快速提升至2025年底的10万升。测试业务：SMO等业务保持行业领先地位测试业务主要分为实验室分析及测试服务、临床CRO及SMO两部分，经历多年的稳健发展，SMO等业务已处于行业领先地位。目前公司已构建了规模领先的SMO服务团队，为创新药上市持续赋能。其中，服务团队方面，截至2022年末，其团队人员数量达4700人，覆盖全国150个城市的1000多家医院；新药赋能方面，近十年累计赋能255个新产品获批上市，在内分泌、皮肤、肺癌、心血管内科、眼科、风湿免疫、神经系统、医美、罕见瘤种等领域持续保持显著优势。 生物学业务：着力构建新分子种类相关的生物学能力公司着力构建新分子种类相关的生物学能力，包括靶向蛋白降解、核酸类新分子、偶联类新分子、溶瘤病毒，载体平台、创新药递送系统等。目前核酸类新分子平台服务客户数和项目数持续增长，截止到2024年，已累计服务超过290家客户，自2021年以来成功交付超过1400个项目。新分子种类相关生物学服务已逐步成为生物学板块增长的核心驱动力，新分子种类相关业务收入占生物学业务收入比例持续提升。 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为137.35亿元、138.72亿元、162.10亿元，分别同比增长45.3%、1.0%、16.9%。参照同为A股上市公司的凯莱英、康龙化成、九洲药业、普洛药业的估值均值，2025年给予药明康德当期PE20倍，预计2025年EPS为4.78元/股，对应6个月目标价为95.60元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发失败风险；海外政策不确定性风险；CRDMO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险；计算假设不及预期风险。

核心观点： 作为国内CXO龙头企业， 公司凭借独特的一体化CRDMO业务模式， 持续为全球客户提供高效、 优质的医药研发服务。 尽管未来国际环境面临一定不确定性， 我们认为公司仍具有优秀的投资价值： 1） 从行业层面， 国内CXO行业处于需求恢复与产能出清阶段， 结构性复苏趋势已现； 2） 公司的一体化CRDMO模式效率及规模优势显著， 具有全球竞争力； 3） 公司全球化布局顺应国内创新药出海趋势， 有望抵消部分风险。 4） 公司前瞻性布局创新技术及治疗领域， 持续捕捉新分子发展机遇。 核心推荐逻辑：受益于行业结构性复苏， 看好公司全球竞争力与前瞻布局能力。 药明康德作为行业头部的CXO企业， 其股价表现与行业高度共振， 当前估值处于历史低位， 显著低于行业水平。 我们认为， 公司的投资价值来源于以下几个方面： 1）从行业层面， 国内CXO行业处于需求恢复与产能出清阶段， 结构性复苏趋势已现； 2） 公司的一体化CRDMO模式效率及规模优势显著， 具有全球竞争力； 3） 公司全球化布局顺应国内创新药出海趋势， 有望抵消部分风险。 4） 公司前瞻性布局创新技术及治疗领域， 持续捕捉新分子发展机遇。 CXO行业：创新研发需求不减， 中国企业优势显著 研发需求提升推动CXO行业结构性复苏， 供需格局有望改善。 需求端来看， 全球药物研发需求保持强劲， 专利悬崖及研发成本提升推动医药研发外包率提升。 随着出海BD及融资渠道打通， 上游制药产业链国内市场需求呈现恢复趋势， 有望向临床前及临床CRO领域持续传导。 随着中国创新药出海交易迭创新高， 海外药企研发需求有望逐步释放，利好以海外需求为主的CXO企业。 供给端来看， 国内CXO行业产能及人员调整基本完成， 供需格局有望改善。 中国医药行业具备显著的制造和供应链优势， 短期难以替代。 过去几年， 美国提出《生物安全法案》 及“对等关税”计划， 对中国CXO行业造成一定影响。 我们认为， 中国医药行业具备显著的制造和供应链优势， 短期难以替代；工程师红利带来技术&成本优势， 奠定中国CXO行业强大竞争力。 国内头部CXO企业受益于行业整体优势， 具备强劲的抗风险能力。 公司优势：具备国际竞争力， 前瞻布局创新能力。 公司的全方位一体化CRDMO业务模式， 赋予各部门对客户需求的快速响应能力， 并创造显著规模优势；公司具有严格的质量和合规控制能力， 人力成本较欧美企业优势显著， 资本投入确保长期能力建设。 以上优势保障公司在国际竞争中处于优势地位。 公司近年来持续跟踪前沿科技， 进行前瞻布局， 其中多肽CDMO业务已获得行业领先地位；同时布局寡核苷酸、 蛋白降解药物等多款分子类型的蓝海市场， 期待后续需求爆发。 Wuxi Chemistry：化学药物的一体化CRDMO平台。 WuXi Chemistry凭借独特的CRDMO模式， 将传统的CRO、CDMO和CMO服务进行整合， 提供从新药发现到商业化的一体化解决方案。 板块业绩近年来增长强劲， 其中小分子D&M业务（合全药业） 临床后期及商业化项目快速增长； TIDES业务业绩高速增长， 相关产能持续扩张。 小分子药物发现业务提供下游流量入口， 持续增强客户粘性。 Wuxi Testing：测试服务实力强劲， 临床研究服务稳健发展。 WuXi Testing通过全方位一体化的药物研发测试平台， 覆盖药物研发及测试的全周期， 为客户提供一站式解决方案。 其中测试业务近年来强劲发展， 价格因素短期影响业绩， 期待后续复苏。 临床CRO&SMO业务提供全方位临床研究服务， SMO业务持续增长。 WuXi Biology：领先的药物发现生物学平台， 赋能早期研发。 公司的生物学业务以全方位的生物学服务和解决方案， 针对不同靶标、 不同分子类型， 支持从靶点发现到候选药物筛选和优化， 再到临床阶段的各类生物学研究和测试项目。 2024年以来受需求放缓和价格压力影响， 增速有所放缓；公司着力建设新分子种类相关能力， 业绩贡献持续提升。 盈利预测与投资评级： 预计公司2025~2027年实现营业收入分别为434.26亿元、 488.37亿元和556.79亿元， 分别同比增长10.7%、 12.5%和14.0%；经调整non-IFRS归母净利润为121.32亿元、 140.31亿元和161.34亿元， 分别同比增长14.6%、15.7%和15.0%。 EPS分别为3.93元/股、 4.59元/股和5.32元/股， 对应PE为20.1X、 17.2X和14.8X， 给予买入评级。 风险提示： 新药研发数量不及预期；公司在手订单增长低于预期；行业竞争激烈；产能扩张与需求错配；全球化经营及国际政策变动风险。

事件：公司发布了2025年半年度业绩预增公告，预计2025H1公司分别实现营收和经调整归母净利润207.99亿元和63.15亿元，分别同比增长20.64%和44.43%。 得益于核心业务的快速发展，2025H1公司业绩实现高增长：收入端，预计2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%。 其中，持续经营业务收入同比增长24.24%。 利润端，2025H1公司实现经调整归母净利润63.15亿元，同比增长44.43%。得益于TIDES等核心业务的快速发展，公司业绩实现高增长。 项目管线稳步扩张，驱动小分子D&M业务稳步发展：公司小分子D&M管线稳步扩张且积极推进相关产能建设，驱动小分子D&M业务稳步发展。其中，项目管线方面，2025Q1小分子D&M管线累计新增203个分子，商业化项目和临床III期项目分别高达75个和82个；产能建设方面，2025年3月常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA检查，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。 积极布局多肽业务，TIDES业务持续快速发展：公司凭借着自身丰富的客户资源和稳定的大规模生产能力，积极承接多肽等相关业务订单，驱动TIDES业务持续快速增长。其中，订单增长情况，2025Q1TIDES在手订单同比增长105.5%，订单维持高增长态势；产能布局方面，公司多肽固相合成反应釜总体积从2023年的3.2万升快速提升至2025年底的10万升，产能积极扩张，保证相关订单的稳定交付。 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为137.35亿元、138.72亿元、162.10亿元，分别同比增长45.3%、1.0%、16.9%；2025年给予公司当期PE20倍，预计公司2025年EPS为4.78元/股，对应6个月目标价为95.60元/股，给予买入-A的投资评级。风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

事件公司发布 2025年一季报， 一季度营业收入 96.5亿元（+21.0%， 同比增速， 下同），其中持续经营业务收入 93.9亿元（+23.1%）； 归母净利润 36.7亿元（+89.1%）、 经调整 Non-IFRS 归母净利润 26.8亿元（+40.0%）。 核心观点Chemistry 业务实现快速增长， TIDES 业务产能逐季爬坡分板块拆分来看， 一季度 WuXi Chemistry 业务收入 73.9亿元（+32.9%）、 经调整 Non-IFRS 毛利率提升至 47.5%（+4.2pts）。进一步拆分一季度小分子 D&M 业务收入 38.5亿元（+13.8%）； TIDES 业务收入22.4亿元（+187.6%）， 截至 3月底 TIDES 在手订单同比增长 105.5%。 一季度 WuXi Testing 业务收入 12.9亿元（-4.0%）、经调整 Non-IFRS毛利率为 23.4%（-14.1pts）。 其中一季度实验室分析与测试业务收入8.8亿元（-4.9%）、 临床 CRO&SMO 业务收入 4.1亿元（-2.2%）， 二者都受到市场价格因素影响。 一季度 WuXi Biology 业务收入 6.1亿元（+8.2%）、经调整 Non-IFRS毛利率为 36.3%（-2.2pts）。 盈利能力提升， 在手订单维持快速增长得益于 Chemistry 业务毛利率的提升，一季度公司整体经调整 NonIFRS 毛利率同比提升 3.2pct 至 41.9%、 经调整 Non-IFRS 净利率也提升 3.7pct至 27.7%。截止 2025Q1公司持续经营业务在手订单达到 523.3亿元（+47.1%）， 与 2024年底的趋势一致。 2025年全年指引暂维持年初目标，即持续经营业务收入增长 10%-15%，经调整 Non-IFRS 净利率进一步提升。 盈利预测与投资建议预计公司 25/26/27年收入分别为 427.1/483.6/550.8亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%； 归母净利润为 108.6/122.8/141.1亿元，同比增长14.9%/13.1%/14.9%，对应 PE 分别 16/14/12倍。 药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台， 考虑公司核心 Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升， 目前 PE 处于 2018年 5月以来历史低位水平， 维持公司“买入”评级。 风险提示地缘政治风险； 产能投放进度不及预期； 行业需求复苏不及预期； 竞争降价压力高于预期。

2025年第一季度，公司业绩实现超预期增长，利润率显著提升， 主要得益于 CRDMO 服务模式持续引流和产能持续爬坡， 以及公司持续优化生产工艺、提高产能效率。 25Q1公司在手订单实现快速增长， D&M 业务保持稳健发展，产能爬坡助力新分子业务高速增长。预计随着产能爬坡和订单陆续交付，公司 D&M 和TIDES 业务有望保持良好增长趋势。公司持续提升经营效率，产能利用率不断提升，预计 2025年盈利能力有望进一步提升。 事件公司发布 2025年一季报，业绩超过市场预期4月 28日，公司发布 2025年第一季度报告， 25Q1实现： 1）营业收入 96.55亿元，同比增加 20.96%； 2） 归母净利润 36. 72亿元，同比增加 89.06%； 3） 扣非归母净利润 23.29亿元，同比增加14.50%； 4）经调整 Non-IFRS 归母净利润 26.8亿元，同比增长40.0%。业绩超过市场预期。 简评在手订单强劲增长，化学业务驱动 25Q1业绩超预期25Q1公司收入端实现快速增长，业绩超过市场预期，主要由于化学业务在 D&M 业务和 TIDES 业务的驱动下，收入端快速增长，带动整体业绩提升，叠加去年同期低基数所致。归母净利 润实现大幅增长，主要由于公司在保持营业收入增长的同时，不断优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力；同时，公司出售持有的药明合联部分股权及处置交割部分业务带来的投资收益，进一步提升净利润。 截至 2025年 3月末，公司持续经营业务在手订单 523.3亿元，同比增长 47.1%，实现强劲增长，反映了全球客户对公司高质量服务的强大需求。 25Q1公司来自美国客户收入 63.8亿元，同比增长 28.4%；来自欧洲客户收入 13.0亿元，同比增长 26.2%；来自中国客户收入 15.3亿元，同比下降 1.3%；来自其他地区客户收入 4. 5亿元，同比增长 3.0%。公司海外客户需求旺盛，为公司业绩增长提供坚实助力。