事项：日前公司宣布第四大业务板块新材料事业部完成业务矩阵布局。公司2023年末开启建设新材料产业园&中试基地，主要生产高端聚氨酯减振及防护制品、有机硅PACK功能材料以及HP-RTMPACK（高压树脂传递模塑）结构材料，基于多年经验积累，不断拓展新材料产品序列。目前成功形成覆盖聚氨酯、有机硅、HP-RTM以及芳纶材料的产品矩阵，并积极研制PI光电信息材料、PAI聚酰胺酰亚胺、可回收环氧树脂等材料，为公司十五五发展带来新的利润增长点。 国信电新观点：1）公司新材料业务稳步拓展，目前聚氨酯、有机硅、HP-RTM等产品已实现批量供货，有望为公司打造新的利润增长点；2）风机叶片订单饱满，出海前景可期。公司风电叶片业务2025年有望实现量利齐升，越南工厂预计将于2026年初投产，进一步打开海外市场空间；3）轨道交通及工业工程业务全年收入端保持稳定，2026年产能恢复后业务进一步增长；4）汽车业务产能逐步向低成本的亚洲地区转移，新客户拓展持续推进。基于公司新材料业务的最新进展，我们维持2025年6.5亿元盈利预测不变，小幅上调2026-2027年归母净利润预测至8.4/9.8亿元（原为8.3/9.7亿元），同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应PE分别为16.7/13.0/11.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 评论：公司新材料事业部产品序列逐渐丰富。公司新材料事业部基于多年经验积累，不断拓展新材料产品序列。 公司2023年末开启建设新材料产业园&中试基地，主要生产高端聚氨酯减振及防护制品、有机硅PACK功能材料以及HP-RTMPACK结构材料。目前成功形成覆盖聚氨酯、有机硅、HP-RTM以及芳纶材料的产品矩阵，并积极研制PI光电信息材料、PAI聚酰胺酰亚胺、可回收环氧树脂等材料。

事件：7月2日，时代新材发布公司公告《向特定对象发行股票发行情况报告书》。根据该公告，2025-08-03，发行人收到中国证监会出具的《关于同意株洲时代新材料科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。根据7月2日时代新材公司公告《向特定对象发行股票发行情况报告书》：本次定增采用竞价发行，发行价格为12.18元/股。本次向特定对象发行股票采取竞价发行方式，定价基准日为发行期首日，即2025-08-03，发行底价为9.59元/股。湖南启元律师事务所对本次发行投资者认购邀请及申购报价全过程进行见证，上市公司和主承销商根据投资者申购报价情况，并严格按照《认购邀请书》中确定的程序和规则，确定本次发行价格为12.18元/股，与发行底价的比率为127.01%。 募集资金总额共计人民币1,299,999,998.64元。截至2025-08-03止，时代新材本次向特定对象发行股票总数量为106,732,348股，募集资金总额为人民币1,299,999,998.64元，扣除不含增值税发行费用人民币10,629,936.17元后，实际募集资金净额为人民币1,289,370,062.47元，其中计入股本人民币106,732,348.00元，计入资本公积人民币1,182,637,714.47元。本次发行对公司资产结构的影响：本次发行募集资金到位后，公司总资产和净资产规模将同时增加，公司的资产负债率将有所降低。本次发行使得公司整体资金实力和偿债能力得到提升，资本结构得到优化，提高公司的盈利能力、持续经营能力和抗风险能力。 本次发行对业务结构的影响：本次募集资金投资项目主要围绕公司主营业务展开，符合国家产业政策和公司整体经营发展战略，具有良好的市场前景。本次募集资金投资项目的实施有利于实现公司业务的进一步拓展，巩固和发展公司在行业中的竞争优势，提高公司盈利能力，符合公司长期发展需求及股东利益。本次募集资金投资项目与公司现有主营业务联系紧密，是公司战略的有效实施。本次发行后公司业务结构不会发生重大变化。 投资建议我们认为，本次定增发行落地，募集资金到位后，公司资本结构或得到优化，有望提高公司盈利能力、持续经营能力和抗风险能力。本次募投项目的实施有助于公司进一步拓展业务，巩固和发展公司的竞争优势，从而提高公司盈利能力。我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.61亿元、8.60亿元、10.59亿元，截至2025-08-03，收盘价对应2025-2027年PE分别为16.73倍、12.85倍、10.44倍。维持“买入”评级。 风险提示风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资不及预期；工业与工程领域竞争加剧；新材料技术迭代过快。

事项：公司发布2024年年度报告和25年一季度报告。2024年度报告期，公司实现营业收入200.55亿元，同比+14%；归母净利润4.4亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润4.1亿，同比-2.46%。25Q1报告期，公司实现营业收入41.6亿元，同比-1.1%，环比-41%；归母净利润1.5亿元，同比+26.3%，环比+8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-16.82%。 评论：2024年风电市占率显著提升，新材德国实现减负扭亏。2024年度报告期内，风电叶片板块实现营业收入82亿，同比+22.37%，实现风电叶片销售量21.22GW，同比+33.54%。2024年全国风电新增装机为87GW，同比+9.6%。公司市占率由23年20%上升至24年24.4%，全球市场竞争力进一步提升。公司已启动越南基地建设，新建的风电叶片射阳二期、蒙西二期、百色及西北工厂相继完成产能爬坡、顺利量产，提升了市场订单的承接能力。新材汽零业务德国（博戈）实现扭亏为盈，汽零营收71.01亿，创历史新高。新材德国（博戈）持续推进重组1.0计划，顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达默工厂部分土地出售工作。2024年无锡二期工厂建成投产，将承接上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单，低成本地区的产能利用率在不断提升。报告期内，公司轨交板块全年完成销售收入23.55亿，创历史新高，同比+25.60%；实现工业与工程板块营业收入19.20亿，同比+15.32%。 25Q1叶片实现大幅增长，轨交工业工程工厂搬迁有所拖累。Q1风电叶片实现营业17.2亿，同比+30%。预计25年风电需求呈现高景气度，公司风电叶片全年产能预期可达4700套以上，有望产生较大的盈利贡献。Q1轨交、工业工程营收有所下滑，主要由于公司该业务的产能基地陆续进入搬迁阶段，产品交付节奏受到影响。预计在二、三季度公司轨道交通、工业与工程业务营收水平有望逐步修复。Q1公司汽车零部件业务通过产品结构优化、降本增效等措施，实现盈利。预计博戈2025全年业务实现持续盈利，毛利率略有提升。 投资建议：公司深耕复材在能源、交通的应用领域，在风电叶片、线路/桥梁建筑减震、汽车减振均为龙头企业之一。临近“十四五”末，风电需求景气向上，交付进入高峰期，有望贡献较大盈利。我们预计2025-2027年公司归母净利润为7.6/8.97/10.87亿元（前值25-26年为7.2/8.44亿元），EPS为0.92/1.09/1.32元/股，对应PE13/11/9倍。采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司25年15倍PE，对应目标价13.8元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

2024年全年及2025年一季度业绩回顾：（1）据公司2024年报，营业收入为200.55亿元（同比+14.35%），归母净利润为4.45亿元（同比+15.20%），扣非归母净利润为4.11亿元（同比-2.46%）。2024年全年基本每股收益同比增加，主要系2024年公司风电叶片、汽车零部件、轨道交通及工业与工程板块销售收入和经营利润均有所增长，新材德国（博戈）实现扭亏为盈，公司整体盈利能力提升，归母净利润增加所致。（2）据公司2025年一季报，25Q1营业收入为41.58亿元（同比-1.11%），25Q1归母净利润为1.52亿元（同比+26.30%），25Q1扣非归母净利润为0.92亿元（同比-16.82%）。 2024年风力发电、汽车、轨道交通、工程业务及其他业务收入均有所增长。据2024年报，风力发电业务收入为82.00亿元，占营收比重为40.89%，同比+22.36%；汽车业务收入为71.01亿元，占营收比重为35.41%，同比+3.51%；轨道交通业务收入为23.55亿元，占营收比重为11.74%，同比+25.59%；工程业务及其他产品收入为19.20亿元，占营收比重为9.57%，同比+15.27%。从公司各分部来看，轨道交通、工业与工程、风电、汽车四个分部的利润总额分别为2.90亿元、2.25亿元、2.58亿元、0.42亿元。 2024年各项主业稳健经营，新材德国（博戈）实现扭亏。据2024年报，各项主业经营情况如下：（1）风电叶片：2024年销售风电叶片21.22GW，平均单套功率为5.96MW/套，风电叶片板块全年完成销售收入82.00亿元，同比+22.37%，全球市场竞争力进一步提升。截至2024年报发布日，公司风电叶片在手订单额超百亿元，模具近百套、熟练用工超万人，可保障订单的顺利交付。据公司公告（2024年年度业绩说明会回复问题汇总），基于近年在大型叶片技术、产能配置及人力资源储备等方面进行了前瞻性布局，公司2025年风电叶片全年产能预期可达4700套以上。（2）汽车零部件：2024年新材德国（博戈）实现扭亏为盈，汽车零部件板块全年完成销售收入71.01亿元，同比+3.51%。2024年商用车板簧支座获中国重汽批量订单，乘用车轻量化稳定杆成为奥迪PPE平台指定部件、首款横置发动机获上汽集团订单。2024年顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达默工厂部分土地出售。2024年无锡二期工厂建成投产，将承接上海基地、海外基地的转产项目订单以及亚太新签项目订单，低成本地区的产能利用率在不断提升。（3）轨道交通：2024年轨道交通板块完成销售收入23.55亿元，同比+25.60%，持续巩固全球市场优势地位。2024年公司轨道交通板块海外及国内市场收入均创历史新高，海外市场份额提升至30%，国内市场新增订单同比增长20%，维保市场连续三年保持业务稳定增长。（4）工业与工程：2024年工业与工程板块完成销售收入19.20亿元，同比+15.32%。2024年线路减振市场的全年新签订单较去年同期增长45%，桥建减隔震市场的产品广泛应用于深中通道、黄茅海跨海通道等国家重大工程，工业减振市场的风电减振产品及风电联轴器市占率持续保持国内第一。在新兴领域市场，车载高压供氢系统和船舶电机减振器实现订单交付，为后续业绩增量奠定基础。 （5）新材料及其他：2024年新材料及其他板块完成销售收入4.80亿元，建设完成“新材料”产业基地，多项产品的研发与孵化取得关键性进展。2024年，新材料事业部全年实现新签订单4亿元，同比增长近200%。公司新材料产业园已建成投产，目前产能爬坡顺利、产品质量稳定可控；该产业园投资1.5亿元，占地154亩，设计产能达产超十亿元。 2024年五大业务板块收入均有所增长，轨道交通、工业与工程、汽车板块毛利率有所提升。据2024年报：（1）轨道交通：轨道交通市场收入同比增加，主要系国内新造动车组市场需求增加，同时公司积极开拓海外车辆市场，收入增加所致；毛利率同比上升主要是销售规模增加以及产品销售结构变化所致。（2）工业与工程：工业与工程市场收入同比增加，主要是公司线路减振和桥建减隔震市场产品收入增长所致；毛利率同比上升主要是产品销售结构变化，以及钢材等原材料平均采购价格有所下降所致。（3）风力发电：风力发电产品收入同比增加，主要是由于公司紧抓市场机遇，积极开拓市场和维护大客户，客户订单增加，销售收入增加。（4）汽车：汽车市场营业收入同比增长，主要是加强市场开拓，积极获取订单，收入有所增长；毛利率同比略有上升，主要是收入增加所致。（5）新材料及其他：新材料及其他市场收入增加，主要是公司新材料产品收入增加所致；毛利率同比下降，主要是公司新材料产线处于产能爬坡阶段，前期固定成本分摊较大所致。 2025年一季度风电叶片收入增长较快，轨道交通零部件、工业与工程收入受厂房搬迁短期影响。据公司公告，25Q1营业收入同比下滑，其中25Q1汽车零部件收入同比-9.79%，25Q1轨道交通零部件收入同比-16.31%，25Q1工业与工程零部件收入同比-50.20%，25Q1风电叶片收入同比+29.86%。据公司公告（时代新材2024年年度业绩说明会回复问题汇总），公司轨道交通、工业与工程业务营收一季度下滑，主要由于公司该类业务的产能基地陆续进入搬迁阶段，产品交付节奏受到影响。预计在二、三季度公司轨道交通、工业与工程业务营收水平有望逐步修复。 投资建议我们看好公司在新材料领域的竞争优势，未来有望随着风电行业景气度向好、轨道交通业务恢复、汽车零部件业务经营改善、新材料产品量产而实现业绩增长。我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.61亿元、8.60亿元、10.59亿元，截至2025-08-03，收盘价对应2025-2027年PE分别为14.45倍、11.10倍、9.01倍。维持“买入”评级。 风险提示风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资不及预期；工业与工程领域竞争加剧；新材料技术迭代过快。

25年第一季度业绩1.5亿元， 同比增长26%。2024年公司实现营业收入200.6亿元， 同比+14%； 归母净利润 4.4亿元， 同比+15%； 综合毛利率 15.6%， 同比+0.2pct； 净利率 2.2%， 同比+0.3pct。 2025年第一季度公司实现营业收入 41.6亿元， 同比-1%， 环比-41%； 归母净利润 1.5亿元， 同比+26%， 环比+8%； 扣非归母净利润 0.9亿元， 同比-17%， 环比-33%， 主要原因系产能基地搬迁导致轨交及工业工程业务部分订单提前发货并确认收入； 综合毛利率15.6%， 同比-1.3pct， 环比+1.0pct； 净利率 4.0%， 同比+0.9pct， 环比+2.3pct。 风电及轨交高景气度助力收入稳健增长。2024年风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入 82.0/23.6/19.2/71.0/4.8亿 元 ， 同 比 +22%/+26%/+15%/+4%/+10% ， 毛 利 率 分 别 为9.8%/33.4%/28.3%/13.2%/12.6%， 同比-0.2/+1.0/+1.2/+0.9/-17.7pct。 2025年第一季度风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入 17.2/4.0/2.5/16.7亿 元 ， 同 比 +30%/-16%/-50%/-10% ， 环 比-52%/-51%/-59%/-6%。 叶片订单充裕， 龙头地位稳固。 2024年公司叶片销量 21.22GW， 同比+34%； 叶片均价 386元/KW， 同比-35元/KW。 2025年第一季度公司叶片销量 5.3GW，同比+118%， 环比-39%； 叶片均价 324元/KW， 同比-220元/KW。 受益于风电装机需求旺盛及风机大型化趋势， 公司在手叶片订单饱满， 预计 2025年全年叶片产量超过 4700套， 同比增长约 50%。 轨道交通业务稳健增长。 2024年全国铁路完成固定资产投资 8506亿元， 同比增长 11.3%； 国铁集团时速 350公里复兴号招标 245组， 同比增长 49%。 轨交行业处于高景气周期， 公司作为轨交弹性元件龙头有望受益。 此外， 公司持续发力海外市场， 轨交板块盈利能力预计将持续向好。 风险提示： 海外需求不及预期； 行业竞争加剧； 国际贸易保护加剧； 原材料价格上涨。 投资建议： 下调 2025年盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 由于产能搬迁影响 2025年收入确认节奏， 我们小幅下调公司 2025年盈利预测至 6.5亿元（原为 7.1亿元） ， 维持 2026年盈利预测 8.3亿元不变， 新增 2027年盈利预 测 9.7亿 元 ， 同 比 +46.7%/+26.5%/+17.2% 。 当 前 股 价 对 应 PE 为14.8/11.7/10.0倍， 维持“优于大市” 评级。

核心观点公司是中国中车新材料产业平台，多个业务处于国内外领先地位。截至2023年末，公司在全球轨道交通弹性元件产品领域规模第一，在线路减振、桥梁与建筑减隔震等领域均处于行业前列；在风力发电领域，风电叶片规模位居国内第二，风电减振市场规模保持国内第一；在全球汽车减振领域规模排名第三。 风电叶片行业领先，产能扩张周期开启，聚氨酯材料助力风电叶片降本。据风能产业网援引CWEA，2023年全国（除港澳台）新增装机容量79.37GW，同比增长59.3%。2023年公司风电叶片销售约15.89GW，同比+33.5%；据龙船风电网，2023年公司风电叶片出货量位居国内前三。产能布局方面，公司国内风电叶片产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。十四五风电叶片规划产能达到4000套以上，截至2023年底风电叶片产能布局已基本成形；持续加强PET、聚氨酯、拉挤材料在叶片上的研究和应用，实现材料替代降本，通过外型及叶片结构优化，实现叶片轻量化降本。 轨道车辆减振部件领先者，国际化加速布局。公司是轨道车辆减振部件供应商，与中国中车、WABTEC、ALSTOM、SIEMENS等建立了战略合作关系并批量供货。2024年上半年，轨道交通板块收入为11.54亿元，同比增长23.95%。2024年上半年，海外市场收入亮眼，同比增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势。 工业与工程事业部聚焦减隔震应用，业务有望多点开花。减隔震被广泛应用于工业、桥建等领域，市场前景广阔。2022年，公司新成立工业与工程事业部，加快产业布局，聚焦资源加强市场开拓力度，在多个领域取得突破。截至2023年末，公司风电联轴器国内市场份额超50%，风电减振国内市场份额超70%，完成了工业联轴器、抽水蓄能市场、氢能市场初步调研，完成了新产品技术开发，中标公司双层非线性减振扣件订单，地铁维保及新线订单创历史新高，桥建减隔震统招市场新签订单较上年增长70%，LNG储罐隔震业务获订单。 业务重组促降本增效，积极布局新能源市场，博戈经营状况有望持续改善。2023年上半年，公司控股股东对新材德国（博戈）增资助力德国地区业务重组，加强低成本地区产能建设并发展中国区业务；外派干部派驻新材德国（博戈），加强国内外工作协同。公司积极布局新能源市场，优化产品结构，先后进入多个国内外知名新能源车企。 开拓高分子材料市场，取得阶段性突破。高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、有机硅、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。 2023年，公司新型高分子材料等实现销售收入4.36亿元，部分新材料实现阶段性突破，能力建设全面开启。 投资建议我们看好公司在新材料应用领域的竞争优势，未来有望随着风电行业景气度向好、风电叶片新增产能投放、博戈重组顺利推进、新材料应用场景拓宽而实现业绩增长。预计2024-2026年归母净利润分别为5.88亿元、8.13亿元、9.78亿元，截至2025-08-03收盘价对应2024-2026年PE值分别为16.91倍、12.23倍、10.16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资减少；工业与工程领域竞争加剧；汽车业务转型升级不及预期；新材料技术迭代过快。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营业收入 130.66亿元，同比增长 3.68%，归母净利润 3.05亿元，同比增长 11.13%，扣非归母净利润 2.73亿元，同比下滑 16.21%。 其中 2024年第三季度实现营收 44.05亿元，同比增长 0.50%，归母净利润实现 0.83亿元，同比增长 15.72%，扣非归母净利润实现 0.72亿元，同比下滑 52.91%。 收入稳健增长， 盈利能力逐步改善。 收入端， 公司收入端维持稳定增长， 分业务来看，风电叶片/汽车零部件/轨道交通/工业与工程业务分别实现营收 46.30/ 53.32/ 15.47/ 13.01亿元，同比+ 4.08%/+ 5.59%/+8.45%/ -4.90%，表明风电、汽车以及轨交业务受益于下游行业复苏，其中 2024Q3风电行业复苏明显，产量达到 5.9GW，同比增长 39%。 业绩端， 业绩增速显著快于收入， 其中， 2024年前三季度，公司实现毛利率 16.19%，同比提升 0.10pct，净利率 2.39%，同比提升 0.72pct，其中第三季度毛利率达到 15.56%，同比-2.02pct，净利率 1.80%，同比+0.88pct。毛利率上半年提升预计主要源于上游原材料价格下降所致，而净利率提升幅度较大主要源于降本增效效果显著， 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为 2.72%/ 4.66%/ 5.24%/ 0.65%，同比-0.61/-0.51/+0.39/+0.39pct。 风电行业回暖， 低空领域潜力可期。 风电行业， 随着下游风电行业逐步复苏回暖，公司依靠充沛订单和产能有望进一步抢占市场份额和提高盈利能力。 客户开拓方面， 公司持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；与海外重点客户深入合作，成为其 3MW 级风电叶片国内首选供应商。 产能建设方面， 公司的国内产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。因此我们认为公司依靠核心竞争力将在下游行业回暖之际进一步提高市场份额。 低空行业， 公司的减震降噪系统和旋翼桨叶等产品适配 eVTOL，具备切入产业链潜力，打开新的增长极。 盈利预测： 受益风电等行业回暖， 公司有望实现多点开花，收入和盈利将进一步提高。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.52/ 6.08/7.04亿元，对应 PE 为 24/ 18/ 15倍。给予 2025年盈利 25倍 PE 估值，目标价为 18.4元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

核心观点2024年第三季度业绩0.83亿元，同比+16%。2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%；毛利率15.6%，同比-1.6pct。2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct。 核心业务板块维持高景气，工业工程业务短期承压。分业务来看，2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比+6%/-5%/+8%/+4%，公司核心业务板块维持增长趋势，工业工程业务短期承压。 风电装机需求旺盛，叶片业务有望迎来量利同增。2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。 第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW，同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高。第三、四季度为传统风电装机旺季，下半年以来公司叶片生产饱满，但收入确认存在递延，板块业绩料将于今年四季度集中兑现，盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善。 其他业务各有亮点，有望受益低空经济概念。2025年国内外轨道交通需求有望延续，海外业务收入占比或进一步提升，轨道交通板块收入有望维持10%以上增速。汽车业务有望在今年实现扭亏，随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展，板块盈利能力预计将持续改善。此外，公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到工业工程业务短期承压，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）；考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量，轨交业务维持高景气度，汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。

事项： 2024年 10月 30日，公司发布 2024年三季度报告， 2024Q1-3实现营业收入130.7亿元，同比+3.7%；归母净利润 3亿元，同比+11.1%； 扣非归母净利润2.7亿元，同比-16.2%。其中 2024Q3实现营收 44亿元，同/环比+0.5%/-1.1%； 归母净利润 0.8亿元，同/环比+15.7%/-18.8%；扣非归母净利润 0.7亿元，同/环比-52.9%/-19.3%。 评论： Q3风电行业景气度回升，叶片产量同环比均高增。 分业务板块来看， 2024Q1-3汽 车 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 风 电 叶 片 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为53.3/15.5/13/46.3/2.6亿元， 同比+4.1%/+8.4%/-4.9%/+5.6%/-14.7%。 其中2024Q3营收分别为 16.8/3.9/4/18.2/1.1亿元，环比-6.6%/-42.2%/+1.8%/+23%/+6.8%。 2024Q3风电行业景气度回升显著， 产量为 5.9GW，同/环比+39%/+40%。 Q3盈利短期波动，费用管控能力良好。 盈利能力方面， 受益于原材料钢材、天然胶等价格回落， 2024Q1-3公司毛利率为 16.2%，同比+0.1pct；净利率为2.4%，同比+0.7pct。 2024Q3受收入结构变化、计提信用减值及资产减值损失共 4147.7万元等因素影响， 盈利短期波动， 毛利率为 15.6%，同/环比-2pct/-0.6pct；净利率为 1.8%，同/环比+0.9pct/-0.5pct。费用率方面， 2024Q1-3公司期间费用率为 13.3%，同比-0.3pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 2.7%/9.9%/0.7%，同比-0.6pct/-0.1pct/+0.4pct。 投资建议： 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，临近“十四五”末， 风电项目推进明显加速， 叶片交付进入高峰期， 考虑到三季度信用及资产减值损失较多， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为4.7/7.2/8.4亿元（ 24-26年前值为 5.1/7.3/8.5亿元）， EPS 为 0.6/0.9/1元/股，对应 PE 22/14/12倍。采用 PE 估值法，考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长，业绩增长确定性较高，给予公司 25年 18倍 PE，对应目标价15.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

收入稳健增长，盈利能力小幅提升。2024年H1公司实现营业总收入86.61亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+9.51%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+16.55%。Q2实现营业收入44.56亿元，同/环比+5.96%/+5.96%；归母净利润1.02亿元，同/环比+8.10%/-15.07%；扣非归母净利润0.90亿元，同/环比+3.12%/-19.21%。2024年H1，公司的毛利率和净利率分别为16.87%和3.11%，分别同比增长1.22和0.64pct。 汽零：连续两个季度扭亏为盈，持续推进重组有望进一步提升盈利能力。H1汽零板块实现销售收入36.5亿元，同比+10.44%，新材德国净利润为2472万元，连续两个季度实现扭亏为盈。公司持续推进德国地区重组工作，积极与客户谈判并获得价格补偿，并通过工厂生产效率提升、优化产品设计、提升产能利用率等措施降低运营成本。无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年Q3投产，将有力承接后续上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单。 风电：市场拓展迅速。，加快产能建设。H1风电板块实现销售收入28.06亿元，同比基本持平。市场拓展方面，持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。产能布局方面，国内产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。 轨交：收入增速快，海外市场有望成为新增量。H1轨交板块实现销售收入11.54亿元，同比+19%，其中海外市场收入创历史新高，同比+19%。 全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，海外车辆市场上半年新签订单超过4亿元，同比+13%，成功进入轨道列车车辆制造商Stadler供应体系并获得批量订单。基建市场，海外首个“车线桥系统+”项目成功落地，订单规模超过8000万元。国内市场订单同比增长超20%，其中，机车市场份额保持在80%，动车市场关键部件市场份额超90%，空簧、轴簧、抗侧滚系统等转向架悬挂产品在高速磁悬浮、CR450等新一代主力新车型实现首发装车。 新材料：重点开拓四大新材料市场，产能投产后规模效应将提升。新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势。【投资建议】公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 结合行业竞争和公司经营情况，我们调整之前的预测，预计2024--62026年司公司营业收入分别为1933..98//22116.84//2242.999亿元，分别同比+100..61%/+111..778%/+12.06%%，归母净利润分别为6.48//8.32//10.404亿元，分别同比++67..93%/+2288..24%/+2200..74%%，对应PE为1111//99//77，倍，EESPS为00..79//1.01/1.2222，维持公司“买入”评级。【风险提示】风电叶片价格不及预期；叶片扩产速度不及预期；原材料价格波动风险。

事件2024年上半年公司实现营业收入86.6亿元，同比+5.4%；实现归母净利润2.22亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2亿元，同比+16.55%。其中24Q2营收44.56亿元，同比+5.96%；归母净利润1.02亿元，同比+8.1%。 轨交业务Q2高增速，风电叶片关注Q3旺季情况24H1轨交板块实现销售收入11.5亿元，yoy+24%，其中Q2实现销售收入6.8亿元，yoy+40%；海外市场收入创历史新高，较上年同期增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势，国内市场订单同比增长超20%，其中维保市场业务显著增长。 24H1工业与工程事业部销售收入9亿元，yoy-3.3%，其中Q2实现销售收入3.9亿元，yoy-13.6%。工业工程业务除了传统线路风电业务外，24H1扩展了新市场，其中船舶市场，减振器成功应用，船舶联轴器稳步推进并启动样机开发，氢能与中车株洲所在制氢领域深化合作，为未来的持续发展不断储备。 24H1风电板块销售收入28亿元，yoy-0.5%，其中Q2实现销售收入14.8亿元，yoy+4.4%。24H1公司获得金风科技海上叶片批量订单，与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。 汽车营收创历史新高，博戈经营情况转汽车板块上半年实现销售收入36.5亿元，同比+10.4%，净利润为2,472万元，连续两个季度实现扭亏。公司持续推进德国地区重组工作，无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年三季度投产，进一步提升亚太地区业务规模。 公司新材料等其他市场共计形成销售收入1.5亿元。公司新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。能力建设方面，新材料产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势，增强新型材料板块综合竞争实力。 投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险

事项： 公司公告： 2024年 7月 3日公司披露国金证券《关于时代新材向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复》 公告。 公司计划募集资金总额不超过 13亿元用于新产能的建设， 计划向为包括关联方中车金控在内的不超过 35名特定投资者， 其中， 中车金控拟按照此次融资规模的 50.87%， 即以现金不超过 6.61亿元认购本次发行股份。 国信电新观点： 1） 公司是隶属于中车集团旗下的轨道交通与重大建筑工程的减振器龙头企业， 市场地位稳固。 未来通过新建产能和海外市场拓展， 积极争取海外新增订单以及维修市场份额， 盈利能力稳定， 业绩基本盘稳固。 2） 公司是国内风电叶片出货量排名第二的企业， 当前风电叶片第三方市场格局集中， 同时随着叶片大型化发展， 下游风机企业也逐渐将高价值量的大型叶片转为外采。 海外风机企业也寻求国内优质供应商共同开拓海外市场。 3） 公司汽车业务板块依托德国子公司的长期品牌优势和与德系车企客户的紧密合作， 不断优化全球产能布局， 推进降本增效。 未来通过供应链向亚洲地区转移的方式优化成本。 加上把握国内新能源车崛起的市场机遇， 有望在维持营收规模的同时实现盈利突破。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入 193/209/226亿元， 同比增长 10%/8%/8%； 实现归母净利润 5.7/6.7/7.7亿元， 同比增长 47%/18%/14%。 当前股价对应 PE 分别为 14/12/10倍。 综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为 11.3-12.4元，对应 2024年动态 PE 区间为 16.4-17.9倍，较公司当前股价有 19%-31%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 海外需求不及预期； 公司再融资可能摊薄即期收益， 行业竞争加剧； 国际贸易保护加剧； 原材料价格上涨。

业绩符合预期，风电业务短期承压。2024年Q1公司实现营业总收入42.05亿元，同/环比+16.65%/-14.80%；归母净利润1.20亿元，同/环比+10.73%/-7.13%；扣非归母净利润1.11亿元，同/环比+30.25%/+17.06%。分业务来看，公司汽车零部件/风电叶片/工业工程/轨交零部件业务分别实现收入18.49/13.22/5.10/4.72亿元，分别同比+16%/-5%/+6%/+6%。2024年Q1，公司的毛利率和净利率分别为16.87%和3.11%，分别同比增长2.54和0.98pct，盈利能力显著提升，主要来自汽车零部件板块的产能改造和重组。 积极推进重组工作，汽零板块盈利提升有望逐季度兑现。新材德国（博戈）在大众、戴姆勒等传统主机厂的市场份额保持稳固，突破多个新能源汽车市场。同时，在亚太地区完善研发平台能力建设，完成无锡二期基地规划并启动扩能改造。在降本减亏方面，公司积极推进德国地区重组工作，未来将有效降低德国地区的运营成本。同时，通过积极向客户申请价格补偿等多项措施降低运营成本、改善盈利能力。 风电业务市场拓展迅速，“海外和海上”成为主要驱动力。公司持续优化客户结构，浙江运达重新成为公司第一大国内客户，份额提升至45%，在明阳风电、海装风电的份额也稳中有升，与国内头部风电主机厂联合开发沙戈荒新品；海外获得Nordex批量订单。研发方面，公司自主研发的110米级超大型风电叶片获得首个海上批量项目；推出目前世界最长叶型112米级陆上叶片，有望抢占“沙戈荒”份额。 轨交和工业工程平稳增长，海外市场和工业工程领域有望成为核心增量。公司全球轨道车辆减振市场份额明显提升；基建线路方面在南美、亚太区域获取中泰高铁、印尼铁路等多个项目，新签订单同比超+150%；高分子材料制品布局欧洲、美洲、亚太区域，国内市场订单同比超+20%。在工业减震领域，国内风电减振市场份额超70%，保持国内第一，风电联轴器业务实现国内重点客户全覆盖，市场份额超50%；线路减振产品中标公司首个双层非线性减振扣件订单；桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%，路外市场实现订单破亿元。 部分新型材料实现客户突破，能力建设全面开启。公司锚定新能源市场，重点开拓聚氨酯耐磨制品、高端聚氨酯减振制品、HP-RTM复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。能力建设方面，公司推进新材料产业基地建设，形成规模效应。【投资建议】公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 我们维持之前的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为197.20/226.53/255.97亿元，分别同比+12.44%/+14.88%/+12.99%，归母净利润分别为6.65/8.61/10.56亿元，分别同比+72.10%/+29.59%/+22.62%，对应PE为15/11/9倍，EPS为0.81/1.04/1.28，维持公司“买入”评级。【风险提示】风电叶片价格不及预期；叶片扩产速度不及预期；汽车市场开拓不及预期。