事件：公司发布2025年半年报预告，预计2025年半年度实现归母净利润10.2-11.2亿元，同比增加27.52%到40.03%；实现扣非归母净利润12.6-13.6亿元，同比增加26.20%到36.22%。其中，预计公司25Q2实现归母净利润5.21-6.21亿元，环比增长4.41%-24.45%，同比增长9.92%-31.01%。实现扣非归母净利润7.66-8.66亿元，环比增长55.06%-75.30%，同比增长10.37%-24.78%.公司业绩增长主要受益于锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨，抢抓市场时机进行生产，多措并举降本增效。此外，公司计划报告期内对部分固定资产进行报废处置并计入非经常性损益项目预计金额2.7亿元，对归母净利润造成一定影响。 价：2025H1锡、铜、锌价格分别同比增长9.22%/4.22%/5.17%，2025Q2价格分别同比+0.30%/-2.06%/-2.96%，环比+1.24%/+0.80%/5.90%。 量：2025年公司计划生产产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨，Q1生产产品锡2.42万吨、产品铜2.44万吨、产品锌3.33万吨，生产稀贵金属铟锭30吨。考虑Q3公司通常有检修动作，预计Q2产量基本与Q1持平。 积极回购股份，保护股东利益。公司于6月13日公告计划通过集中竞价模式回购股票用于减少注册资本，回购价格不超过21.19元/股，回购数量为943.84万股，约占公司总股本的0.57%，彰显公司维护股东利益，对未来发展的信心。此外，根据公司2024年分红情况，2024年先后进行两次分红，股息率达2.07%，较2023年明显提升，随着公司发展进入成熟期，更加重视股东回报。 锡：短期供给扰动，长期中枢上移。供给端，缅甸佤邦锡矿进入复产阶段，但受运输等因素影响仍未明显放量，锡精矿（60%）加工费从年初9000元/吨下滑至6500元/吨，冶炼端面临原料紧缺态势，部分冶炼厂或提前检修。需求端，下半年出口、光伏需求或边际弱化，但半导体行业仍处于景气周期，全球销售额增速或达到11%左右，锡价长期中枢上移依旧可期。 投资建议：考虑到公司发展逐步进入成熟期，叠加锡价上行周期，公司业绩稳定增长，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入483.57/518.96/546.78亿元，分别同比变化15.21%/7.32%/5.36%；归母净利润分别为23.09/25.50/27.38亿元，分别同比增长59.86%/10.45%/7.36%，对应EPS分别为1.40/1.55/1.66元。 以2025-08-04收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为11.48/10.39/9.68倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

事件公司发布2024年报及2025年一季报，2024实现营收420亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%。25Q1实现营收97.3亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9亿元，同比+62.4%。 2024年锡量价齐升2024年锡量价齐升。1）量：24年公司完成锡锭产量8.48万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56万吨，同比+3.5%；铜产量13.03万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5万吨，同比+2.2%；铟产量127吨，同比+24.5%。2）价：24年锡锭均价24.8万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33万元/吨，同比+8.6%。3）利：24年公司实现毛利40.26亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59%。 25Q1量降价升，毛利率提升1）量：25Q1锡锭产量2.42万吨，同比+8.0%；铜2.44万吨，同比-29.7%；锌产品3.33万吨，同比+0.6%。2）价：25Q1锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1%。3）利：25Q1公司实现毛利6.17亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5%。 2025年规划营业总收入465亿元2025年规划有色金属产量：产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨。 盈利预测与投资建议根据最新市场价格及最新年报，我们上调了锡价预期，以及锡自有产量，预计25-27年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元（25-26年前值为23.7/24.1亿元），对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级。 风险提示锡、铜、锌价格波动风险，安全生产风险

事件：近日锡业分公司申报的一种含锡物料熔炼系统发明专利获得美国知识产权局专利授权，实现了锡业分公司在国际专利授权上的零突破，标志着公司在锡冶炼领域核心技术实现重大突破，在国际知识产权前沿阵地竞争中占据主动。 l含锡物料熔炼系统获美专利授权，开启锡冶炼技术国际化新篇章该项专利技术2024年3月提交国际pct专利申报，2025年5月获得美国专利授权公告，这是锡冶炼“技术革命”的标志性工程，是“从零到一”的突破。技术实施后带来显著成效，实现自产烟尘密闭循环返炉熔炼、顶吹炉工艺优化取得突破，稳定实现25t/h连续喷吹、烟尘率降低2.5%，顶吹炉粗产量创历史新高、含锡物料煤耗下降3.5%，年节煤近2000吨，电耗降低4.09%，年创经济效益超过3000万元。锡业分公司近年来已累计申报国内外专利100余项，获得国家授权专利80余项，锡业分公司将在此次国际专利授权成果的基础上，进一步加大对锡冶炼关键技术的研发投入，持续聚焦产业“空白区”及核心技术短板，增强自主创新能力与国际竞争力。 l营收与净利润大幅增长，费用控制优化改善2025年一季度报告显示，公司经营业绩同比显著增长，一季度实现营业收入97.29亿元，同比增长15.82%，实现归属母公司净利润4.99亿元，同比增长53.08%，主要得益于锡、铜、锌等金属市场价格的上涨，2025年一季度锡、铜、锌三种金属的成交均价分别为26.67、7.80、2.40万元/吨，均较2024年有一定上行。费用端，2025年一季度，公司期间费用率为4.01%，其中管理费用率为2.59%，财务费用率为0.52%，财务费用较上年同期下降50.18%，主要是公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低所致。虽然管理费用率环比上升1.95个百分点，但财务费用率控制较好，同比和环比均有改善。

事件。公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现总营业收入419.73亿元，同比减少0.91%；利润总额达到18.35亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%。2025年第一季度，公司实现总营业收入97.29亿元，同比增长15.82%；利润总额达到6.08亿元，同比增长40.51%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长53.09%。 多数产品量价齐升带动公司业绩上行。产品产量方面，公司2024年生产有色金属总量36.10万吨，其中：锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨，三者的原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，公司自产矿折金属量分别为2.56、2.07、10.47万吨，其中锡、锌矿的自给情况较2024年有所提升；2025年第一季度，公司锡金属产量也有一定提升。从产品价格来看，2024年锡、铜、锌三种金属的价格分别为248,267.60、75,018.68、23,418.55元/吨，均较2023年有一定上行，2025年第一季度，上述三种金属的价格分别为260,836.84、77,438.25、24,057.21元/吨，其中锡、铜价格有所上涨。 供需格局持续向好，锡金属持续景气。供应端，锡金属地壳含量较低，稀缺性较强。2024年东南亚传统锡矿主产国开始持续收紧关于锡资源开采的政策，直接导致全球锡矿供应收紧，虽有部分海外新项目投产，但生产环境稳定性不足，预计未来锡矿供应增长有限。需求端，2024年全球锡消费量同比实现正增长，新能源汽车、动力电池组和光伏产品与锡需求具备较强的关联性，2024年相关应用领域增速稳定一定程度上带动了国内锡需求增长。同时，在传统需求领域，由于锡焊料广泛运用于智能手机、笔记本电脑、人形机器人、AI服务器和通讯基站等终端，伴随着全球半导体周期企稳回升，相关锡焊料需求也持续同步回暖。 锡行业龙头，有望持续享受行业景气。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商中之首。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024年公司锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。 投资建议。锡金属景气度预计将长期持续，看好公司发展，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.69、24.06、28.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业政策大幅变动、生产事故等。

锡业股份发布2024年年报：2024年公司营业收入为419.73亿元，同比-0.91%；归母净利润为14.44亿元，同比+2.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.43亿元，同比+40.48%。 投资要点报废无效资产致营业外支出增长，但是四项费用率下降公司2024年营业外支出2.89亿元，同比2023年增加1.65亿元，主要因为固定资产报废损失同比增加。 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.14%、1.93%、0.95%、0.70%，同比分别为0.05pct、-0.51pct、+0.37pct、-0.34pct。2024年四项费用合计15.6亿元，同比-2.4万元；四项费用率为3.72%，同比下降0.53pct。 2024公司金属业务迎来量价齐升产量方面，公司2024年生产有色金属总量36.10万吨，其中：锡8.35万吨（同比+8.53%）、铜13.03万吨（同比+0.78%）、锌14.56万吨（同比+7.20%）、铅1,848吨；生产稀贵金属：铟锭127吨、金1,229千克、银145吨。 自产矿方面，公司2024年锡原矿金属产量3.12万吨（同比-2.46%）、铜原矿金属2.69万吨（同比-12.32%）、锌原矿金属11.38万吨（同比-7.21%）。 价格方面，2024中国有色市场1#锡平均价24.79万元/吨，同比2023年高出16.63%。 盈利预测预测公司2025-2027年营业收入分别为466.06、477.25、487.14亿元，归母净利润分别为23.39、27.35、33.04亿元，当前股价对应PE分别为9.6、8.2、6.8倍。 考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。风险提示1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。

业绩：2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比-0.9%；实现归母净利润14.44亿元，同比+2.55%；扣非净利润19.43亿元，同比+40.5%。 其中24Q4单季度实现营业收入127.60亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；实现归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；实现扣非净利润4.93亿元，同比+25.47%，环比9.12%。 减值&矿产权益金补缴影响于Q4集中体现24Q4销售毛利率4.9%，环比下滑6.2pct，且减值较多，主要影响因素有：（1）2024年为推进采矿权延续工作，老厂分公司、卡房分矿、塘子凹矿与卡房分公司共需补缴矿产权益金5.5亿元，计入2024年成本费用，考虑折现和所得税影响后对当年归母净利润影响为4.37亿元。（2）24Q4沪锡均价约25万元/吨，较24Q3均价下跌约1万元/吨，24Q4计提资产减值损失1.57亿元，我们认为随着25Q1锡价上行，减值影响有望在25Q1转回；（3）24Q4计提信用减值损失0.81亿元，主要来自坏账计提，减值规模符合预期，与2021年以来每年Q4计提的节奏与规模相近。 量价齐增&费用优化推升公司盈利·量：24年生产锡8.48万吨，yoy+6.0%；铜13.03万吨，yoy+0.8%；锌14.4万吨yoy+6.9%；铟锭127吨，yoy+24.5%。 ·价：2024年沪锡均价24.8万/吨，yoy+16.9%；沪锌均价2.33万/吨，yoy+8.6%；沪铜均价7.5万/吨，yoy+10.3%；铟均价2621元/kg，yoy+47.9%。 ·费用：四费整体压降2.4亿元。其中销售/管理/财务费用同比-0.2/-2.3/-1.5亿元。我们推测管理、销售费用受益于锡材公司剥离而下降；财务费用受益于公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低；公司加强地质找矿和冶炼相关技术研究力度，研发费用同比+1.5亿元。 供应紧张，锡价有望维持强势，公司有望受益2025年锡供应端动荡加剧。25年3月由于刚果金地缘冲突升级，Alphamin旗下Bisie矿山停产；原定于4月1日召开的曼相矿山复产复工座谈会被推迟，复产时间尚不明确；4月1日马来西亚一处燃气管道爆炸，导致全球第五大精炼锡生产商马来西亚冶炼厂（MSC）停产，可能导致部分锡金属延期交付。供应端的持续扰动展现出锡供给的脆弱性，锡价有望维持强势，公司有望受益。 投资建议：我们预计公司25-27年有望实现归母净利润21.6/24/25亿元，对应PE10.22/9.21/8.77X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险，市场价格波动风险，安全环保风险

锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行，公司业绩有望充分受益2024年公司实现营业收入 419.73亿元，同比-0.91%，实现归母净利润 14.44亿元，同比+2.55%； 2024Q4公司实现营业收入 127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%，实现归母净利润 1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%，主要系将缴纳和预估矿业权出让收益约 5.5亿元计入 2024年年度成本费用所致。展望 2025年，全球锡供应主要国家缅甸、刚果金、印尼均有扰动，锡矿供应脆弱性凸显； 考虑到锡价中枢有望进一步上行以及锡精矿加工费的下行， 我们调整 2025~2026年业绩预测， 并新增 2027年业绩预测， 预计 2025~2027年公司实现归母净利润20.62、 23.78、 26.70亿元（此前预计 2025~2026年分别为 23.30、 25.41亿元），同比分别变动+42.8%、 15.3%、 12.3%， EPS 分别为 1.25、 1.44、 1.62元/股，对应 2024年 4月 3日收盘价 PE 分别为 12.8、 11.1、 9.9倍， 公司作为锡行业龙头，有望受益锡价中枢抬升， 维持“买入”评级。 2025年锡产品目标产量继续提高，公司市占率或持续提升2024年全年公司生产锡产品 8.48万吨， 国内市占率达 47.98%，全球市占率达25.03%，较 2023年均有所提高；公司计划 2025年全年完成产品锡 9万吨，预计同比增加 5200吨，在全球锡矿供应紧张的背景下，公司市占率有望进一步提高，稳固锡行业的龙头地位。 全球锡供应扰动频发，锡价有望维持高位全球锡矿供应主要集中在中国、印尼、缅甸、巴西、秘鲁和刚果金六个国家， 2024年各国锡矿供应占比分别为 23%、 17%、 11%、 10%、 10%、 8%，其中刚果金和缅甸供应均受扰动，刚果金当地最大供应锡矿 Bisie 矿山受地缘冲突影响宣布停运，缅甸地区于 2023年 8月宣布停产，原本预期于 2025年 4月 1日的复工复产交流会因当地地震影响被取消， 2024年上述两国合计供应量达 19%，供应端的脆弱性支撑锡价高位运行。 风险提示： 缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

事件：公司发布2024年报。2024年，公司实现营收419.73亿元，同比-0.91%；实现归母净利润14.44亿元，同比+2.55%，扣非归母净利润19.43亿元，同比+40.48%。单季度来看，2024Q4，公司实现营收127.60亿元，环比+22.25%，同比+46.64%；实现归母净利润1.61亿元，环比-66.74%，同比-48.63%；实现扣非归母净利润4.93亿元，环比+9.12%，同比+25.47%。 量：2024年公司有色金属产量创历史新高，自给矿产量基本保持平稳。2024年公司有色金属产量36.10万吨，其中锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨、铅1,848吨、铟锭127吨、金1,229千克、银145吨。自给矿产量基本保持平稳，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%。资源量方面，截至2025-08-04公司保有资源储量锡金属量62.62万吨、铜金属量114.99万吨、锌金属量366.10万吨、铟4,821吨、三氧化钨量7.78万吨、铅金属量9.63万吨、银2,460吨，24年勘探新增金属资源锡1.76万吨、铜3.48万吨。25年产量指引稳中有增，2025年计划产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨。 价：2024年锡、锌、铜金属价格同比均显著增长。2024年，锡均价约24.83万元/吨，同比增长16.92%，锌均价约2.33万元/吨，同比增长8.60%，铜均价约7.51万元/吨，同比增长10.31%。2024Q4，锡价环比略微下行，锌价环比上行，铜价环比持平。2024Q4，锡期货收盘价均价为25.05万元/吨，环比-0.94万元/吨，锌期货收盘价均价为2.52万元/吨，环比+0.17万元/吨，铜期货收盘价均价为7.54万元/吨，环比基本持平。2024Q4，锡精矿加工费（云南40%）均价为14992元/吨，环比-1539元/吨；国产锌精矿加工费均价为1571元/吨，环比基本持平；铜精矿TC指数均价为10.69美元/吨，环比+4.44美元/吨。 缴纳矿权出让收益和减值等拖累业绩。公司针对卡房分矿采矿权和老厂分公司采矿权出让收益合计缴纳3.68亿元，预计对归母净利润影响-2.82亿元；公司对采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权应缴纳的采矿权出让收益进行预估，金额约为1.82亿元，预计对归母净利润影响-1.55亿元，矿权出让收益合计对2024年度归母净利润影响-4.37亿元。2024年公司计提资产减值准备、固定资产报废、坏账及债务核销等合计影响利润总额-4.93亿元，对归母净利润影响-4.39亿元。 战略合作进一步巩固锡行业龙头地位。2024年，公司与全球第五大精锡生产商印尼PT蒂玛签订战略合作框架协议，推动云锡与PT蒂玛在全球市场信息交流、贸易技术合作等方面实现共赢；公司与内蒙古克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，增强公司对国内锡资源的整合能力；公司与兴业银锡签署《战略合作框架协议》，有望保障公司锡矿原料供应，并有助于在锡矿勘探开发领域进行合作获取优质矿产项目。 投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。目前锡供给侧扰动不断，缅甸地震影响复产进度、刚果金战乱影响非洲锡矿供应，供应紧张局面加剧，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏迎抢装需求、新能源汽车需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.71/25.06/25.53亿元，对应2025-08-04的PE分别为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

事项：4月2日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司实现营业收入127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。 评论锡价上行带动扣非归母净利润大幅提升。2024年，国内锡锭、铜、锌均价分别为24.85万元/吨、7.5万元/吨、2.34万元/吨，分别同比+17%、+10%、+8%，其中四季度锡锭、铜、锌均价分别为25.2万元/吨、7.55万元/吨、2.56万元/吨，分别同比+20%、+11%、+20%，分别环比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%，其中全年非经常性损益-4.99亿元，主要来自因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响（-5.14亿元）、非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）（-1.35亿元），剔除非经常性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43亿元，同比增长40.48%。 公司期间费用大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润。2024年，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额15.6亿元，同比-13.4%，其中第四季度，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额2.45亿元，同比-50%，环比-50%，期间费用率1.9%，同比-3.7pct，环比-2.8pct。2024年全年，公司研发费用3.97亿元，同比增长61.92%，主要为公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度；投资收益1.92亿元，同比增长57.64%，主要原因是处置联营企业部分股权。其他收益1.18亿元，同比增长49.06%，主要是先进制造业高企增值税进项加计抵扣增加；资产减值损失-1.67亿元（23年为0.17亿元），主要是计提的存货跌价准备同比增加，同时本期计提了投资性房地产减值准备；营业外支出2.89亿元，同比增长132.94%，主要是固定资产报废损失同比增加。 公司主要产品产量稳步提升，有色金属总量创历史新高。2024年，公司生产有色金属总量36.10万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48万吨，同比增长6%；铜13.03万吨，同比增长1%；锌14.40万吨，同比增长7%；铅1,848吨，同比减少41%；生产稀贵金属铟锭127吨，同比增长25%；金1,229千克，同比增长23%；银145吨，同比减少13%。以原矿产品计算，公司锡原矿金属产量3.12万吨，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69万吨，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38万吨，同比减少7.21%。2025年，公司计划生产锡9万吨、产品铜12.5万吨、锌13.16万吨、铟锭102.3吨。 投资建议：考虑锡价上涨、供应链业务规模同比下降及深加工板块销售业务减少，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.8亿元、28.9亿元（25-26年前值为25.1亿元、27.3亿元），分别同比增长77.2%、8.7%、3.8%。考虑同行业可比公司估值情况，我们给予公司25年13倍市盈率，对应目标价20.21元，维持“强推”评级。 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。

事件： 2025年 4月 2日，公司发布 2024年年报，报告期内公司实现收入 419.7亿元，同比-0.9%；归母净利润 14.4亿元，同比+2.5%；扣非净利润 19.4亿元，同比+40.5%。其中第四季度实现收入 127.6亿元，同比+46.6%，环比+22.2%；归母净利润 1.6亿元， 同比-48.6%，环比-66.7%； 扣非净利润 4.9亿元，同比+25.5%，环比+9.1%。 经过减值测试和认定， 公司 2024年累计计提资产减值准备 2.6亿元， 合计报废资产 2.7亿元，对利润造成一定影响。 锡、铟产量同比提升，锡金属市占率增加，继续保持全球第一。 2024年公司锡锭/铜产品/锌产品/铟锭生产量分别为 7.8万吨/13.0万吨/14.6万吨/127吨，同比分别为+19.4%/+0.8%/+7.2%/+24.5%，锡锭、铟锭产量同比提升显著。 公司 2025年生产目标为：产品锡/产品铜/产品锌/铟锭产量分别为 9.0万吨/12.5万吨/13.2万吨/102.3吨。 2024年公司共投入勘探支出 1.01亿元，全年新增有色金属资源量 5.24万吨，其中锡/铜金属分别新增 1.76/3.48万吨。 2024年公司锡金属国内/全球市占率分别为47.98%/25.03%，同比分别+0.06/+2.11pct，自 2005年以来公司锡产销保持全球第一。 期间费用率减少， 精铟全年价格大幅上行。 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为 3.72%，同比-0.53pct；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为 1.92%，同比-3.74pct，环比-2.78pct。 2024年公司毛利率/净利率为 9.59%/3.44%，同比分别为+0.44/+0.12pct， 同比小幅提升。根据 Wind、 SMM 等数据统计， 2024年沪锡主力合约全年均价为 25.37万元/吨，同比+12.8%，锡矿静态储采比较低对价格形成支撑；精铟全年均价为 2.61元/克，同比+48.3%，地缘加剧推动稀有金属精铟价格大幅上行。 资产负债率显著降低， 股利支付率小幅提升。 至 2024年年末，公司长短期借款分别为 58.1/12.0亿元，同比分别为-29.4/-9.1亿元；资产负债率为 40.2%，同比-9.1pct， 持续下降； 2024年公司拟派发现金红利累计为4.8亿元，占 2024年归母净利润的 33.1%， 股利支付率小幅提升。 投资建议： 我们维持公司 2025、 2026年并新增 2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 22.2/25.7/28.6亿元， 公司锡金属资源禀赋优势显著，我们看好公司长期发展趋势， 维持“买入”评级。 风险提示： 价格大幅波动风险，供应端超预期释放，需求不及预期。

事件公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43亿元，同比增长40.48%。2024Q4公司实现营业收入127.60亿元，同比增长46.64%，环比增长22.25%；归母净利润1.61亿元，同比下降48.63%，环比下降66.74%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。 扣非归母净利润符合预期，缴纳采矿权出让收益影响归母净利润2024年，公司毛利率/净利率分别为9.59%/3.74%，分别同比提高0.44/0.14pct；2024Q4单季度毛利率/净利率分别为4.93%/1.75%，分别同比下降7.63/2.33pct，环比下降6.16/3.06pct。Q4盈利同环比下降较多主要为公司缴纳卡房分矿采矿权、老厂分公司采矿权出让收益以及预估采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权出让收益合计为5.50亿元，考虑折现和所得税影响后，对2024年度合并报表利润总额影响-5.14亿元，对归母净利润影响-4.37亿元。 有色金属产量创新高，锡市占率进一步提升2024年，公司生产有色金属总量36.10万吨，同比增加1.39万吨；其中，锡8.48万吨，同比增加0.48万吨；铜13.03万吨，同比增加0.10万吨；锌14.40万吨，同比增加0.93万吨；铅1848吨，同比减少1310吨。2024年，公司生产铟锭127吨，同比增加25吨；金1229千克，同比增加227千克；银145吨，同比减少21吨。2024年，公司锡全国/全球市占率分别为47.98%/25.03%，分别同比提高0.06/2.11pct。2025年公司计划产锡/铜/锌分别为9/12.5/13.16万吨，铟锭102.3吨。 经营质量稳健向好，资产结构更加优化2024年，公司提升设备运行效率，开展金属综合回收技改等，经营质量稳健向好。 2024年，公司经营性现金净流量为34.05亿元，同比提高55.25%。2024年，公司期间费用率为3.72%，同比下降0.53pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.93%/0.95%/0.70%，分别同比-0.05/-0.51/+0.37/-0.34pct；研发费用率同比增长主要由于公司在地质找矿和冶炼方面加大研究力度。截至2025-08-04，公司资产负债率为40.19%，同比下降9.06pct，资产结构更加优化。 盈利预测、估值与评级公司是全球精炼锡生产龙头，有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.55/26.50/28.17亿元，分别同比增长63.07%/12.53%/6.29%；EPS分别为1.43/1.61/1.71元/股，当前股价对应P/E分别为10.7/9.5/9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；产业政策变化风险；供应链风险。

事件:公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年实现归母净利润 14.2-15.2亿元，同比+0.8%-7.9%；实现扣非归母净利润 19.2-20.2亿元，同比+38.8%-46.1%。 点评： 2024Q4归母净利润环比下滑，主要受缴纳和预估采矿权出让收益影响。预计24Q4实现归母净利润中值 1.9亿元，环比下跌 61%；预计 24Q4实现扣非归母净利润中值 5.2亿元，环比增长 15%。缴纳和预估矿业权出让收益，考虑折现和所得税影响后，对 2024年合并报表归母净利润影响-4.37亿元。扣非归母净利润提升或因 24Q4产量环比提升，24Q3受停产检修影响，锡产量环比-17%，24Q4产量环比或有提升。 2024Q4锡均价环比小幅下跌。2024年第四季度，铜均价为 7.55万元/吨，环比+0.5%，锡均价为 25.10万元/吨，环比-3.6%，锌锭均价为 2.55万元/吨，环比+8.4%。加工费方面，第四季度铜冶炼 TC 均价为 10.69美元/吨，环比+4.45美元/吨；锡精矿 40%加工费均价为 14992元/吨，环比-9.4%；锌精矿 50%加工费均价为 1298元/吨，环比-17.3%。 签署多项战略合作协议，公司未来成长可期。2024年 12月 23日公司与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，克什克腾旗地处大兴安岭成矿带，克旗人民政府将锡业股份确定为全旗锡资源整合的主体，对现有探矿权、采矿权进行整合。此外，公司分别与印尼 PT 蒂玛公司于 2024年 8月 23日签署《战略合作框架协议》，与兴业银锡于 2025年 1月 21日签署了《战略合作框架协议》，有助于公司与合作方在未来发展过程中实现资源、业务、技术等多方面的合作。 预计 25年锡价将维持高位。2023年 8月起，缅甸佤邦锡矿停止开采。2023年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为 18%。预计缅甸佤邦最早也需要春节后才能复产，即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要 2-3个月准备时间，预计实际供应量或要到 2025年年中才能兑现。预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡。 盈利预测、估值与评级：由于 Q4缴纳和预估采矿权出让收益对归母净利润有一定影响，下调 2024年业绩预期，预计 2024-2026年归母净利润分别为14.8/22.2/24.4亿元（24年较前次下调 15%，维持 25-26年盈利预测），同比增长 5%/49%/10%，对应当前股价的 PE 分别为 16/11/10倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。

事件:公司于10月26日发布2024年三季报，实现营收292.1亿元，同比-13.2%；归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；归母扣非净利润14.5亿元，同比+46.4%。单三季度实现营收104.4亿元，同比-3.6%；归母净利润4.8亿元，同比+18.6%；归母扣非净利润4.5亿元，同比+14.1%。 点评：2024Q3业绩环比增长，主要由于Q3营业外支出环比减少。2024年第二季度，公司对资产进行报废处置，当期营业外支出金额为2.5亿元。2024年第三季度，营业外支出0.1亿元，环比减少2.4亿元。2024Q3锡均价环比基本持平。2024年第三季度，铜均价为7.5万元/吨，环比-5.7%，锡均价为26.0万元/吨，环比-1.1%，锌锭均价为2.4万元/吨，环比+1.2%。加工费方面，第三季度铜冶炼TC均价为6.25美元/吨，环比+3.58美元/吨；锡精矿40%加工费均价为15500元/吨，环比-0.5%；锌精矿50%加工费均价为1569元/吨，环比-44.9%。2024Q3产量环比下滑主要受停产检修影响。第三季度锡、铜、锌产量分别为1.9、3.47、3.76万吨，环比-17%、-3%、+5%。锡产量下滑主要受第三季度停产检修影响，公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。管理费用略有提升，或因2024Q3进行停产检修。2024年第三季度，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21、2.73、1.11、0.85亿元，环比增加50%、39%、18%、10%。管理费用增加或因公司第三季度对锡冶炼设备进行例行停产检修。 预计24年锡价将维持高位。2023年8月起，缅甸佤邦锡矿停止开采。2023年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%。即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要1-3个月准备时间，预计实际供应量或明年才能贡献。预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡。盈利预测、估值与评级：由于公司今年费用率有所提升，假设未来费用率均有一定提升，下调2024年-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润分别为17.5/22.2/24.2亿元（24-26年较前次下调15%/12%/11%），同比增长24%/27%/9%，对应当前股价的PE分别为15/12/11倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入292.13亿元，同比-13.2%；实现归母净利润12.83亿元，同比+17.2%；扣非净利润14.50亿元，同比+46.4%。其中24Q3单季度实现营业收入104.38亿元，同比-3.58%，环比+0.60%；实现归母净利润4.84亿元，同比+18.56%，环比+2.10%；实现扣非净利润4.52亿元，同比+14.12%，环比-34.97%。 量价齐增助力公司前三季度业绩高增：1）价：24年前三季度SHFE锡均价为24.76万元/吨（同比+15.93%）、LME锡均价为31025美元/吨（同比+17.82%）、SHFE锌均价为2.27万元/吨（同比+5.08%）。 2）量：24年前三季度生产锡6.42万吨（同比增长8.8%）、铜10.5万吨（同比增长5.3%）、锌产品10.64万吨（同比增长2.6%）。 3）盈利：公司24年前三季度实现毛利33.97亿元，同比增长22%，整体业务毛利率由8%→12%，同比提升3.4pcts。 单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响：1）价：2024年Q3SHFE锡均价为25.92万元/吨（同比+15.89%，环比-1.61%）、锌均价2.35万元/吨（同比+13.04%，环比+0.30%）。 2）量：受9月份检修影响，24年Q3实现锡产量1.90万吨（同比+14.5%、环比-16.7%）、铜产量3.47万吨（同比+0.3%、环比-2.5%）、锌产量3.76万吨（同比-0.8%、环比+5.3%）。 3）盈利：24Q3单季度实现毛利11.57亿元（同比+9.91%、环比-10.92%），毛利率为11.09%（同比+1.36pcts、环比-1.43pcts）。 需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。供应收缩逻辑持续兑现，24年4月开始，从缅甸进口锡精矿数量维持低位，24年前三季度合计进口量约1.32万金属吨，同比减少52%；需求端半导体逐步复苏，消费电子增速同比转正，AIPC等或催化开启新一轮景气周期。 盈利预测及投资建议。假设2024-2026年锡均价分别为25、26、27万元/吨，考虑报告期内对无效资产进行报废处置，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.59、23.13、24.11亿元（前值分别为21.65、23.17、24.13亿元），按照10月31日收盘252亿市值计算，24-26年对应PE分别为12.9、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期，业绩高弹性，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩影响的风险、行业景气不及预期、缅甸超预期复产风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等